财产链景气底部轰动。需求下行压力一连，基筑地产链景气延续筑底，2024Q4/2025Q1收入端一连承压，结余才华仍处史册底部。2024Q4/2025Q1收入端延续负延长，幅度较2024Q3略有收窄，苛重因下游基筑、地产新开工项目亏欠，现金流仓促面子未有骨子性革新，所以实物需求出现疲软，加倍是基筑房筑工程子行业的上市公司收入一连负延长，反应开工、施工症结需求压力仍大。但跟着景气一连低迷，供应侧处于出清流程中，行业角逐显露和缓信号，财产链团体毛利率企稳，水泥等大宗筑材子行业好手业供应自律增强的要领下供需平均修复，结余底部反弹，装修理材毛利率降幅收窄。从ROE（TTM）来看，2025Q1水泥、玻璃玻纤、专业工程等子行业革新，但仍处史册低位，装修理材、其他质料、基筑房筑等子行业低位延续承压，国际工程回落至近3年中枢之下。

　　（1）2024Q4/2025Q1收入端延续负延长，幅度较2024Q3略有收窄，苛重因下游基筑、地产新开工项目亏欠，现金流仓促面子未有骨子性革新，所以实物需求出现疲软，加倍是基筑房筑工程子行业的上市公司收入一连负延长，反应开工、施工症结需求压力仍大。但水泥、玻璃玻纤子行业收入降幅一连收窄，苛重得益于价值的反弹。

　　（2）2024Q4/2025Q1团体毛利率闪现企稳态势，反应跟着景气一连下行，企业结余恶化，行业角逐显露和缓信号，个中筑材正在水泥子行业供应自律加强、价值反弹的鼓动下有所革新，装修理材降幅收窄，而兴办行业中除基筑房筑略有承压以表团体闪现革新形态。

　　（3）2024Q4/2025Q1ROE（TTM）处于史册底部，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程闪现明白革新，出清后的装束装修有所修复。固然收入一连承压，可是团体出售净利率的降幅明白收窄。

　　（1）2024Q4基筑地产链样本上市公司谋划行径发生的现金流量净额为6162.8亿元，同比+33.8%，收现比为98.4%，同比+1.4pc，加倍是基筑房筑、专业工程等子行业革新明白，苛重得益于上市公司借帮地方化债力度加大的时机加强现金流管控、存量应收款子的化解做事。2025Q1谋划性现金流基础褂讪，收现比延续革新的态势，反应上市公司现金流、信用危机管控力度延续。

　　（2）基筑地产链2025Q1的资产欠债率环比基础持平，正在结余承压的布景下反应谋划现金流革新以及血本开支负责的效果。

　　（3）基筑地产链截至2025Q1应收账款及单据周转天数（TTM）延续有所上升，反应存量应收款子仍有待进一步化解，个中基筑房筑、专业工程等子行业同比、环比均有肯定幅度增长，装修理材子行业环比有所上升，但与昨年同期秤谌基础相当。

　　（1）大宗筑材：内需占比大的水泥、玻璃等种类需求延续承压，但水泥行业得益于需求降幅趋缓，行业供应自律、协同复价博得明显效果，玻璃行业正在需求承压加剧的布景下，短期供应中断仍难以满盈旋转供应过剩的面子；玻纤需求得益于下游风电、汽车细分范围景气支持，供需平均闪现构造性革新，中高端产物价值回升。预计二季度，国内实物需求革新幅度以及表需仍存正在不确定性，但因为水泥、玻纤行业景气仍处低位，企业稳价擢升效益的志愿加强，咱们以为结余革新拥有一连性。跟着景气低位一连年华进一步拉长，中期供应侧或将迎来进一步出清，需察看宏观战略落地状况以及行业供应侧的中断力度。

　　（2）消费筑材：24年和25Q1消费筑材受到地产需求压力仍正在一连，同时头部企业角逐加剧叠加龙头企业份额战术的缘故导致多半公司毛利率同比有所降落，而收入界限下滑致用度摊薄省略，应收界限有所中断但长账龄应收的组合计提影响当期功绩，结余才华延续承压。预计二季度和下半年，估计新房需乞降实质收工端压力仍正在，存量房需求估计有所革新但对团体需求影响仍不明白，行业收入端仍将承压，但探求到同比基数低重、以旧换新战略支柱，个别龙头企业希望率先告终收入拐点；结余端价值角逐有所和缓，但仍需体贴需求压力下头部企业份额战术的影响，咱们以为拥有零售渠道和品牌上风的C端品牌仍具谋划韧性，结余才华较为褂讪，体贴相对低基数效应下的谋划革新。

　　兴办板块：基筑投资增速相对稳固，构造上看水利、铁道等细分范围投资出现优越，市政类投资出现较弱，板块内苛重子行业收入端和订单均再现出压力，二季度基筑增速撑持仍需项目延续落地以及财务用具进一步发力；国际工程板块景气好于国内，但受到表需以及交易战略的不确定性以及融资本钱的影响，收入转化受到阶段性影响。预计二季度，估计增量的财务战略支柱和融资端的革新对投资端和实物量的成就将渐渐暴露，同时扩内需预期加强，基筑投资和中心区域修理希望战略加码，叠加化债资金一连落地，兴办行业景气希望企稳，现金流和资产欠债表逐渐革新。

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